Wreszcie trudno nie zauważyć, że transakcje Fixmapu, to ‒ jak do tej pory ‒ patchwork geograficzny i mało troski o integrację. Zakładamy, że w kolejnej fazie działania punkt ciężkości przesunie się w kierunku efektywności grupy, co spowoduje, że praca integracyjna zajmie więcej czasu i uwagi menedżerów. Tak przynajmniej wyobrażamy sobie cele nowego inwestora większościowego.
Ponadto, jakby on publicznie nie komplementował założyciela Fixmapu, trudno spodziewać się, aby dał mu całkowicie wolną rękę. Jakby procesy miały teraz nie wyglądać, to nowy inwestor po prostu musi spowolnić działanie, nawet gdyby ciurkiem akceptował pomysły i propozycje zarządu Fixmapu (a przecież można się spodziewać, że aż tak prosto nie będzie).
I wreszcie, o ile do tej pory namierzone przez Fixmap cele akwizycyjne zostaną skonsumowane jeszcze w miarę gładko, o tyle nowe ‒ zwłaszcza większe ‒ będą wymagały znacznie więcej pracy. To że Syriona kupił Play, a ITV Media Orange Polska nie wydaje się przypadkiem ‒ na takie podmioty Fixmap po prostu nie miał jeszcze wyporności. Przy wsparciu funduszu Arcus, to się zmieni, ale także oznacza wejście na wyższy poziom rywalizacji o ISP ‒ z największymi krajowymi telekomami. Najbardziej łakome kąski na rynku ISP są dzisiaj jak posażne panny na wydaniu i mogą przebierać w kandydatach. W ich przypadku procesy decyzyjne zajmą więcej czasu, podobnie jak proces due dilligence. Fixmap w tym roku najwyżej może przygotować spektakularny sukces do ogłoszenia w 2026 r.
Minęło 8 lat od założenia Nexery, a więc jej udziałowiec musiał przynajmniej przymierzyć się do wyjścia z tej inwestycji. Że proces się rozpoczął, nie przeczą nawet przedstawiciele operatora. Naszym zdaniem jednak nie zakończy się w 2025 r., a nawet więcej: przewidujemy, że Infracapital odroczy sprzedaż, czekając na lepsza koniunkturę. To zaś automatycznie oznacza, że zainwestuje w dalszą rozbudowę sieci.
Po gorączce z przełomu poprzedniej i bieżącej dekady infrastruktura telekomunikacyjna straciła na atrakcyjności. Przyczyniła się do tego przede wszystkim inflacja z lat 2022-2023. Zmieniła warunki i schłodziła rozgrzane głowy inwestorów oraz właścicieli, umożliwiła ponowną analizę poczynionych inwestycji oraz ich efektywności. Firmy, takie jak Światłowód Inwestycje czy Polski Światłowód Otwarty, nie kryją, że niemal rzutem na taśmę, jeszcze przed wybuchem inflacji, udało im się dograć umowy kredytowe, dzięki którym rozbudowują dzisiaj sieci. Po 2022 r. byłoby im znacznie trudniej.
Dobrym przykładem zmian rynkowej koniunktury jest Cellnex Polska. Hiszpańska grupa weszła na polski rynek z dużym przytupem, realizując dwie potężne akwizycje infrastrukturalne, a dzisiaj bezskutecznie (na razie) szuka nabywcy na połowę tych aktywów. Cellnex jest zakładnikiem swoich dwóch głównych klientów ‒ Playa i Polkomtela ‒ od których zależy kluczowy dla Cellneksu krok, czyli uwspólnienie aktywnej sieci operatorów. To pokazuje, jak 5-6 lat temu ważny był dla operatorów infrastruktury ekstensywny wzrost (akwizycje), napędzany tanim pieniądzem. Jak wiele byli gotowi zrobić, aby przejmować kolejne sieci i kto na razie jest wygrany na tych dealach. Dzisiaj kasy na inwestycje nie ma i trzeba sprzedawać aktywa, do których nie ma kolejki chętnych.
Jeżeli chodzi o Nexerę, to rozważać można zainteresowanie podmiotów krajowych. Wydaje się jednak, że nie po to Orange i Play utworzyły z finansowymi partnerami spółki infrastrukturalne, żeby dzisiaj same obarczać się kosztami kupowania kolejnych sieci. T-Mobile potrzebuje sieci stacjonarnej, ale przede wszystkim z detaliczną bazą abonencką. Interesować się będzie raczej Ineą (być może w pakiecie z Fiberhostem). Nexera będzie dalszym wyborem.
Są też hurtowi konkurenci Nexery, którzy także budują zasięgi i nie odżegnują się od akwizycji. Naszym zdaniem, jeżeli już, to są to najbardziej prawdopodobni kandydaci do przejęcia Nexery. Prawdopodobieństwo takiego porozumienia uszeregowalibyśmy w kolejności: Polski Światłowód Otwarty, Fiberhost, Światłowód Inwestycje; z doprecyzowaniem: PŚO mocno zainteresowany, ŚI mało zainteresowany. Dla wszystkich tych firm zakup Nexery będzie jednak alternatywą dla budowy własnych zasięgów i przez taki pryzmat będą konstruować ofertę. Wydaje nam się, że nie będą w stanie zaoferować tyle, by przekonać Infracapital.
Chętni na Nexerę inwestorzy finansowi z pewnością się znajdą, ale można wątpić, czy zaoferują zadowalającą Infracapital kwotę ‒ fundusz inwestował na szczycie, a teraz mamy dołek. Prawdopodobne, że atrakcyjną alternatywą będzie dla niego kontynuowanie inwestycji, zwiększanie zasięgu sieci, budowanie penetracji usługami, czyli gra na wzrost wartości… w oczekiwaniu na lepszą koniunkturę.
